Las probabilidades de que los alcistas han construido un caso sobre falsas expectativas se ha incrementado bastante después de leer las últimas minutas de la Reserva Federal de los Estado Unidos (la Fed). Los que piensan que la posibilidad de una recesión está fuera de la mesa, probablemente, están cantando victoria antes de tiempo. Porque el (tan deseado) “aterrizaje suave” no está garantizado. Aún posible. Pero definitivamente no una garantía. El argumento es sencillo. Hemos logrado muchos avances en la lucha contra la inflación. Sin embargo, esta guerra todavía no termina. Nos guste o no, seguramente, tendremos más incrementos de interés por parte de la Fed en las próximas reuniones. Es decir, la expectativa de que tendremos un giro en política monetaria, en este momento, es bastante prematura.
El mercado laboral estadounidense se encuentra demasiado ajustado. Lo que sube los precios gracias a los elevados costos laborales. Esto es particularmente cierto para el sector servicios. Debemos recordar que se trata de un sector muy trabajo dependiente. Entonces, las victorias obtenidas en el campo de la energía y otros rubros se opaca en cierta medida con los reveses del sector servicios.
Ahora bien, el objetivo es 2% de inflación interanual. Y, para lograr este objetivo, no son suficientes las caídas en los precios en un par de sectores. Se requieren caídas más generalizadas. Uno podría llegar a pensar que la inflación seguirá descendiendo de manera lineal y progresiva a partir de ahora. Sin embargo, si nos vamos a los detalles, no es muy difícil reconocer la complejidad de la situación. Sí, el precio del barril de petróleo ha bajado un poco. Pero, ¿qué tanto podrá seguir bajando? ¿Y los otros rubros? O sea, los avances obtenidos (hasta ahora) se han registrado en los sectores más volátiles. Tarde o temprano, nos encontraremos con un muro. Y, para romper con este muro, de pronto, será necesario mayor agresividad por parte de la Fed.
Durante el primer trimestre del 2023, el mercado, en gran medida, ha escogido ignorar esta realidad. Convenientemente, el mercado ha venido apostando por el escenario más favorable. La narrativa optimista ha provocado un cambio de sentimiento. Y este cambio de sentimiento ha generado rallies alcistas. Sin embargo, ese entusiasmo de comienzo de año no está excepto de exageración y pensamiento iluso. Es bastante improbable que, en un contexto tan complejo e incierto, esta ola alcista se prolongue indefinidamente. No sería muy insensato anticipar una fuerte corrección.
La mayoría espera un incremento del 0.25%, a entre 4.75% y 5%, en la reunión de marzo 22. Al parecer, los incrementos 0.50% y 0.75% han quedado atrás y retornamos al tradicional incremento de 0.25%. Sin embargo, aún está por verse si será necesario ir por encima de 5%. El mercado, en este momento, asume que 5% (o muy cerca del 5%) será el máximo. Sin embargo, eso aún está por verse. Todo dependerá de los datos. Si, por alguna razón, la Fed se ve en la obligación de ir muy por encima de ese nivel, una corrección será inevitable. Porque las valoraciones en la actualidad se están basando en el escenario más favorable. Y es posible que el escenario más favorable no sea el escenario final.
